7月に33%超の上昇、これらの銘柄は8月のAI選定から外れた。新たに加わったのは？

ザランド（Zalando）は2026年第2四半期において堅調な収益性を達成したと発表したが、トップラインの成長鈍化と慎重な通期見通しを受け、投資家は厳しい反応を示した。株価は更新後に$29.11から$24.67へと15.25%下落し、直近の取引レンジを下回る水準となった。これは、強固な利益率だけでは収益成長の鈍化を相殺するには不十分との懸念を示している。提供されたデータには実際のEPSや売上高の数値は含まれていないが、経営陣によれば、スニーカー部門の不振と成長見通しの修正が市場心理に重しとなる中でも、調整後EBITは第2四半期に10%、上半期に16%増加したという。

主要ポイント

  • 上半期の調整後EBITは16%増の2億7,000万ユーロとなり、継続的な収益性を示した。
  • 第2四半期の調整後EBITは前年同期比10%増の2億500万ユーロ、マージンは6.0%であった。
  • 報告ベースのグループGMVは第2四半期に21%増加したが、ABOUT YOU統合後のプロフォーマGMV成長率は4.4%に鈍化した。
  • 経営陣は通期のGMVおよび売上高成長率の見通しを、当初の12%〜17%のレンジの下半分に引き下げた。
  • 株価は決算発表後のプレマーケット取引で15.25%下落した。時価総額68億ドル、PERが55.56倍で取引されており、InvestingProのデータによれば、成長懸念にもかかわらず同社はプレミアム評価を維持している。これは、現在の水準でザランドが割高かどうかを分析するサブスクライバーが参照できる複数の主要指標の一つである。
  • AI、パートナービジネスの成長、B2B拡大は同社の長期戦略の中核をなしている。

業績概要

ザランドの第2四半期決算は、依然として成長を続けているものの、投資家が期待していたよりも成長ペースが鈍化していることを示した。報告ベースでは、グループGMVは第2四半期に21%増の49億ユーロとなり、グループ売上高は上半期に22.2%増加した。しかし、両期間においてABOUT YOUの統合を調整したプロフォーマベースでは、第2四半期のGMV成長率はわずか4.4%にとどまった。

同社は、業績悪化の主な要因はスニーカー部門の不振であると説明した。スニーカーはGMV全体の低二桁台を占めるカテゴリーである。経営陣は、特にライフスタイルスニーカーにおいて市場が過熱気味であるとし、大幅な値引きやマーケティング費用の増加によって販売量を追い求めることはしないと述べた。

それでも収益性は堅調を維持した。ザランドによれば、調整後EBITマージンは上半期に4.2%、第2四半期に6.0%に達した。また、第2四半期の営業キャッシュフローは4億7,300万ユーロ、フリーキャッシュフローは約4億1,800万ユーロと、強固なキャッシュ創出力も示された。

財務ハイライト

  • グループGMV：第2四半期に前年同期比21%増の49億ユーロ。
  • プロフォーマGMV成長率：第2四半期に4.4%（両期間においてABOUT YOU統合を反映）。
  • グループ売上高：上半期に22.2%増。
  • 調整後EBIT：上半期に2億7,000万ユーロ、前年同期比16%増。
  • 調整後EBIT：第2四半期に2億500万ユーロ、前年同期比10%増。
  • 調整後EBITマージン：上半期に4.2%。
  • グループ調整後EBITマージン：第2四半期に6.0%、前年同期比0.5ポイント低下。
  • 粗利益率：第2四半期に40.9%、前年同期と変わらず。
  • 直近12ヶ月の売上高成長率は20.2%、粗利益率は39.9%であった。
  • 営業キャッシュフロー：第2四半期に4億7,300万ユーロ。
  • フリーキャッシュフロー：第2四半期に約4億1,800万ユーロ。

実績と予想の比較

提供された予想ではEPSが$0.5602、売上高が38億ドルとされていたが、実際のEPSおよび売上高の数値は入手可能なデータに含まれていなかった。そのため、提供された数値からは直接的なサプライズ計算を行うことはできない。

それでも、決算説明会から市場が収益性よりも成長性に注目していたことは明らかであった。経営陣は、特にスニーカーの需要軟化を背景に、トップラインの成長が自社の目標に届かなかったと述べた。一方、同社は通期の収益性見通しを6億8,000万〜7億2,000万ユーロに絞り込んでおり、売上高成長が鈍化する中でも利益の質に対する自信を示している。

市場の反応

ザランドの株価は前日終値の$29.11から$24.67へと15.25%下落した。この動きにより1株当たり$4.44が失われ、株価は52週レンジである$18.61〜$30.43の下限に近づいた。

この下落は、投資家が同社の成長見通しの鈍化とスニーカー部門の継続的な不振に失望したことを示している。収益性が堅調を維持し、シナジー実現が計画を上回っていたにもかかわらず、反応は特に厳しいものとなった。つまり、今回の決算発表において市場は利益率の安定よりも成長性を重視したと言えるだろう。

見通しとガイダンス

ザランドは2026年の見通しを修正し、報告ベースのGMVおよび売上高成長率は当初の12%〜17%のレンジの下半分になると予想していると述べた。また、調整後EBITガイダンスを6億8,000万〜7億2,000万ユーロに絞り込んだ。

第3四半期については、GMV成長率が中一桁台で推移すると予想しており、最終的な結果は9月の季節移行に左右されるとしている。経営陣は、下半期は物流ネットワークの再編、リストラ努力、シナジー実現、小売およびパートナービジネスにおける実行力強化から恩恵を受けるべきと述べた。

また、同社は中期的な粗利益率目標である約40%に引き続き自信を持っており、2026年末までに在庫が前年比で減少すると見込んでいる。

経営陣のコメント

共同最高経営責任者のロバート・ゲンツ氏は、同社が大きな市場機会に注力していると述べた。「欧州ファッションは5,000億ユーロという巨大なアドレッサブルマーケットを持っている」と語り、ザランドはそのカバレッジ拡大に「徹底的に注力している」と付け加えた。

ゲンツ氏はまた、同社のテクノロジー推進についても強調した。「15年以上にわたりビジネス運営のためにデータに投資してきたが、現在AIを活用することで、より効率的に運営し、より速く成長できるようになっている」と述べた。

最高財務責任者のアンナ・ディミトロワ氏はコスト削減の進捗を指摘した。「上半期にすでに2,000万ユーロ超のシナジーを実現しており、自社計画を上回っている」と述べ、これが通期目標への自信を支えていると付け加えた。

ディミトロワ氏はまた、パートナービジネスへの戦略的シフトは短期的には売上高を圧迫する可能性があるが、品揃えと顧客訴求力を高めることで長期的にはプラットフォームにとってプラスになるとも述べた。

リスクと課題

  • スニーカー需要の低迷：ザランドは、長年にわたる好調なリリースの後、このカテゴリーが軟化しており、成長が圧迫されていると述べた。
  • 価格に敏感な消費者：経営陣によれば、消費者は依然として慎重であり、お得感を重視しているという。
  • 物流の混乱：ネットワーク再編とベルギーでのストライキにより、一時的なコストが増加した。
  • 成長構成の圧力：パートナービジネスへのシフトは長期的にはプラットフォームを支えるが、手数料が直接販売より低いため、近期的には売上高成長を抑制する可能性がある。
  • 実行リスク：物流、リストラ、戦略的施策による下半期の改善を実現する必要がある。
  • バリュエーション圧力：株価が高いマルチプルで取引されている中、より深い分析を求める投資家はInvestingProを通じて、フェアバリュー推定や高度なスクリーニング機能を含む包括的なバリュエーションツールおよび同業他社比較にアクセスできる。

質疑応答

アナリストはスニーカーの減速、シナジーの実現、下半期の成長への道筋に強い関心を示した。在庫、B2Bの勢い、第3四半期の見通しについての質問も中心的なテーマとなった。

経営陣は、スニーカーはGMVの低二桁台を占めており、大幅な値引きで需要を無理に喚起しようとはしていないと述べた。ABOUT YOUについては、4,000万ユーロの年間シナジー目標のうち2,000万ユーロ超がすでに実現されており、商業、物流、調達分野でのさらなる削減が見込まれると説明した。

アナリストはB2Bの成長と在庫についても質問した。ザランドは、ZEOSとマルチチャネルフルフィルメントに支えられ、下半期もB2Bの成長は堅調を維持すると述べた。在庫については、パートナービジネスの成長を引き続き支援しながらも、年末までに前年比で在庫が減少すると予想していると経営陣は説明した。

SCAYLEの米国展開に関する質問に対しては、自信に満ちた回答が示された。経営陣は、北米が主要な戦略市場であり、今後数四半期のうちにさらなる米国顧客を発表できると見込んでいると述べた。

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