7月に33%超の上昇、これらの銘柄は8月のAI選定から外れた。新たに加わったのは？

ザランド（Zalando）は2026年第2四半期において堅調な収益性を達成したと発表したが、トップラインの成長鈍化と慎重な通期見通しを受け、投資家の反応は厳しいものとなった。発表後、同社株は$29.11から15.25%下落し$24.67となり、直近の取引レンジを下回った。これは、強固な利益率だけでは収益成長の鈍化を補えないとの懸念を示している。提供されたデータには実際のEPSや売上高の数値は含まれていないが、経営陣によれば、スニーカー部門の不振と成長見通しの修正が市場心理を圧迫する中でも、調整後EBITは第2四半期に10%、上半期に16%増加したとのことである。

主なポイント

  • ザランドの上半期（H1）調整後EBITは16%増の2億7,000万ユーロとなり、継続的な収益性を示した。
  • 第2四半期の調整後EBITは前年同期比10%増の2億500万ユーロで、マージンは6.0%であった。
  • 報告ベースのグループGMVは第2四半期に21%増加したが、ABOUT YOUの連結調整後のプロフォーマGMV成長率は4.4%に鈍化した。
  • 経営陣は通期のGMVおよび売上高成長率の見通しを、当初の12%〜17%のレンジの下半分に引き下げた。
  • 株価は発表後のプレマーケット取引で15.25%下落した。時価総額68億ドル、株価収益率（PER）55.56倍で取引されており、InvestingProのデータによれば、成長懸念にもかかわらず同社株はプレミアム評価を維持している。これは、ザランドが現在の水準で割高かどうかを分析するサブスクライバーが参照できる主要指標の一つである。
  • AI活用、パートナービジネスの成長、およびB2B拡大は引き続き同社の長期戦略の中核をなしている。

業績概要

ザランドの第2四半期決算は、依然として成長を続けているものの、投資家の期待を下回るペースであることを示した。報告ベースでは、グループGMVは第2四半期に21%増の49億ユーロとなり、グループ売上高は上半期に22.2%増加した。しかし、ABOUT YOUの連結を両期間で調整したプロフォーマベースでは、第2四半期のGMV成長率はわずか4.4%にとどまった。

同社によれば、業績の軟化は主にスニーカー部門の不振によるものであり、この部門はGMV全体の低い二桁台を占めている。経営陣は、特にライフスタイルスニーカーにおいて市場が過熱気味であるとし、大幅な値引きやマーケティング費用の増加によって販売量を追求しない方針を選択したと説明した。

それでも、収益性は堅調を維持した。ザランドによれば、調整後EBITマージンは上半期に4.2%、第2四半期に6.0%に達した。また、第2四半期の営業キャッシュフローは4億7,300万ユーロ、フリーキャッシュフローは約4億1,800万ユーロと、強固なキャッシュ創出力も示された。

財務ハイライト

  • グループGMV：第2四半期に前年同期比21%増の49億ユーロ。
  • プロフォーマGMV成長率：第2四半期に4.4%（ABOUT YOUの連結を両期間で調整後）。
  • グループ売上高：上半期に22.2%増。
  • 調整後EBIT：上半期に2億7,000万ユーロ、前年同期比16%増。
  • 調整後EBIT：第2四半期に2億500万ユーロ、前年同期比10%増。
  • 調整後EBITマージン：上半期に4.2%。
  • グループ調整後EBITマージン：第2四半期に6.0%、前年同期比0.5ポイント低下。
  • 粗利益率：第2四半期に40.9%、前年同期から横ばい。
  • 直近12ヶ月の売上高成長率は20.2%、粗利益率は39.9%であった。
  • 営業キャッシュフロー：第2四半期に4億7,300万ユーロ。
  • フリーキャッシュフロー：第2四半期に約4億1,800万ユーロ。

実績と予想の比較

提供された予想では、EPSが$0.5602、売上高が38億ドルとされていたが、実際のEPSおよび売上高の数値は入手可能なデータに含まれていなかった。そのため、提供された数値からの直接的なサプライズ計算は不可能である。

それでも、決算説明会では市場が収益性よりも成長を重視していたことが明らかになった。経営陣は、特にスニーカーの需要軟化により、トップラインの成長が自社の目標を下回ったと述べた。一方で、同社は通期の収益性レンジを6億8,000万ユーロから7億2,000万ユーロに絞り込んでおり、売上高成長が鈍化する中でも利益の質に対する自信を示している。

市場の反応

ザランドの株価は前日終値の$29.11から15.25%下落し、$24.67となった。この下落により1株当たり$4.44が失われ、株価は52週レンジ（$18.61〜$30.43）の下限に近づいた。

この下落は、投資家が同社の成長見通しの鈍化とスニーカー部門の継続的な不振に失望したことを示唆している。収益性が堅調を維持し、シナジー実現が計画を上回っていたにもかかわらず、反応は特に厳しいものとなった。つまり、今回の発表において市場は利益率の安定よりも成長を重視したと言えるだろう。

見通しとガイダンス

ザランドは2026年の見通しを修正し、報告ベースのGMVおよび売上高成長率は当初の12%〜17%のレンジの下半分になる見込みと発表した。また、調整後EBITガイダンスを6億8,000万ユーロから7億2,000万ユーロに絞り込んだ。

第3四半期については、GMV成長率が中一桁台で推移すると予想しており、最終的な結果は9月の季節的な移行期に左右されるとしている。経営陣は、物流ネットワークの再編、リストラ努力、シナジーの実現、および小売・パートナービジネスにおける実行力の強化により、下半期は恩恵を受けるとの見方を示した。

また、同社は中期的な粗利益率の目標である約40%に引き続き自信を持っており、2026年末までに在庫が前年比で減少すると見込んでいる。

経営陣のコメント

共同最高経営責任者のロバート・ゲンツ氏は、同社が大きな市場機会に注力していると述べた。「欧州のファッション市場は5,000億ユーロという巨大なアドレサブルマーケットを有している」と語り、ザランドはそのカバレッジ拡大に「徹底的に注力している」と付け加えた。

ゲンツ氏はまた、同社のテクノロジー推進についても強調した。「15年以上にわたりビジネス運営のためにデータに投資してきたが、現在AIを活用することで、より効率的に運営し、より速く成長することが可能になっている」と述べた。

最高財務責任者のアンナ・ディミトロワ氏はコスト削減の進捗を指摘した。「上半期にすでに2,000万ユーロ以上のシナジーを実現しており、これは自社計画を上回るペースだ」と述べ、通期目標への自信を支えるものだと付け加えた。

ディミトロワ氏はまた、パートナービジネスへの戦略的シフトが短期的には売上高を圧迫する可能性があるものの、品揃えと顧客訴求力の向上を通じて長期的にはプラットフォームに貢献するとの見方を示した。

リスクと課題

  • スニーカー需要の低迷：ザランドは、長年にわたる好調なリリースの後、このカテゴリーが軟化しており、成長が損なわれていると述べた。
  • 価格に敏感な消費者：経営陣によれば、消費者は依然として慎重であり、お得感のある商品に注目しているとのことである。
  • 物流の混乱：ネットワーク再編とベルギーでのストライキにより、一時的なコスト増が生じた。
  • 成長ミックスの圧力：パートナービジネスへのシフトは長期的にはプラットフォームを支えるが、手数料が直接販売より低いため、近期的には売上高成長を抑制する可能性がある。
  • 実行リスク：物流、リストラ、戦略的取り組みによる下半期の改善を実現する必要がある。
  • バリュエーション圧力：株価が高いバリュエーションで取引されている中、より深い分析を求める投資家はInvestingProを通じて、フェアバリュー推計や高度なスクリーニング機能を含む包括的なバリュエーションツールや同業他社比較にアクセスできる。

質疑応答

アナリストはスニーカーの減速、シナジーの実現、下半期の成長への道筋に重点的な質問を行った。在庫、B2Bのモメンタム、第3四半期の見通しについても質問が集中した。

経営陣は、スニーカーはGMVの低い二桁台を占めており、大幅な値引きによって需要を無理に喚起しようとはしていないと述べた。ABOUT YOUについては、4,000万ユーロの年間シナジー目標のうち2,000万ユーロ以上がすでに実現されており、商業、物流、調達の取り組みからさらなるコスト削減が見込まれると説明した。

アナリストはB2Bの成長と在庫についても質問した。ザランドは、ZEOSとマルチチャネルフルフィルメントの支援により、B2Bの成長は下半期も堅調を維持するとした。在庫については、パートナービジネスの成長を引き続き支援しながらも、年末までに前年比で在庫が減少すると見込んでいると述べた。

SCAYLEの米国展開に関する質問に対しては、自信に満ちた回答がなされた。経営陣は、北米が主要な戦略市場であり、今後数四半期以内に米国の新規顧客を発表する予定であると述べた。

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