7月に33%超の上昇、これらの銘柄は8月のAI選定から外れた。新たに加わったのは？

Investing.com - SpaceXは火曜日の取引終了後、上場企業として初の四半期決算を発表する。FactSetのコンセンサス予想によると、第2四半期の売上高は68億8,000万ドル、1株当たり損失は0.23ドルと見込まれている。

SPCX株は、IPO価格の135ドルを約18%下回る水準で取引されており、上場後の高値225.64ドルからは50%以上下落している。決算発表を前にした投資家にとって、経営陣からの正式なガイダンスは存在しない。SpaceXは第2四半期の公式ガイダンスを発表しておらず、市場はアナリストのモデルに例外的に依存している状況である。

Starlinkに注目

Starlinkは、SpaceXの投資テーマにおける財務的な柱であり続けている。LSEGおよびVisible Alphaのデータによると、第2四半期のコネクティビティ部門の売上高は38億2,000万ドルに達し、営業利益は第1四半期の11億9,000万ドルから14億2,000万ドルに増加する見通しである。同部門の売上高成長率は、第1四半期の31.6%から第2四半期には52.6%へと大幅に加速すると予測されており、主に海外展開が牽引役となっている。

ただし、加入者数には留意すべき点がある。SpaceXの第1四半期末の加入者数は1,030万人であったが、1ユーザー当たりの平均収益（ARPU）は前年同期比で約25%低下した。これは、成長が一部において価格競争によって支えられているシグナルである。第2四半期の法人・政府向け加入者数は開示されていない。第1四半期の1,030万人という数字もこれらのセグメントを除外したものであり、実際のユーザー基盤はより大きいと見られるが、現時点では定量化されていない。

AI設備投資の問題

この設備投資プログラムは、強気シナリオにとって最大の試練となっている。LSEGおよびVisible Alphaのデータによると、第2四半期の総設備投資額は140億5,000万ドルと予測されており、AIセグメントだけで102億ドルを吸収する見込みである。これは前年同期の6倍以上に相当する。一方、AIセグメントの売上高は第1四半期の8億1,800万ドルから第2四半期には23億3,000万ドルへとほぼ3倍になると予想されているが、依然として大きな資金ギャップが残る。

長期的な軌道はさらに厳しい。S&P GlobalおよびVisible Alphaのコンセンサス予想では、総設備投資額が2026年度の487億ドルから2028年度には1,184億ドルへと急増し、同期間の有利子負債は5倍以上の2,180億ドルに膨らむとされている。強気派は、2027年に報われると主張している。同コンセンサスでは、営業利益率が2026年度の6.8%から20.5%へと拡大し、コネクティビティ部門が43.1%のマージンに達するとともに、宇宙部門とAI部門がともに黒字転換すると見込まれている。

懐疑派はこのタイムラインに納得していない。Anthropic、Google、Reflection AIとのコンピューティング契約が第2四半期の収益認識に完全に反映されるかどうかは不明であり、火曜日の決算説明会で最も注目される開示事項となる可能性が高い。

スターシップとロケット事業

SpaceXの宇宙部門は、ファルコン9およびファルコン・ヘビーの打ち上げサービスに加え、次世代スターシッププログラムを包含しているが、依然として赤字であり、現在のコンセンサス予想では少なくとも2026年度まで赤字が続くと見込まれている。S&P GlobalおよびVisible Alphaのモデルでは、宇宙部門がAI部門とほぼ同じ時期まで黒字転換しないと予測されており、投資家は実質的にStarlinkのキャッシュ創出を原資として、資本集約的な2つの事業構築を同時に支えている状況である。

それでも、ロケット事業に内在する競争上の優位性は容易に模倣できるものではない。SpaceXは商業打ち上げ市場で圧倒的なシェアを持ち、スターシップクラスの再利用性を持つ競合他社は存在しない。この構造的な地位は、近い将来の財務指標を大きく超えた戦略的価値を宇宙部門に与えている。すなわち、衛星インターネット事業への新規参入障壁として機能するとともに、規模拡大によって深宇宙物流や政府ミッションにおいて全く新たな収益源を開拓できるプラットフォームでもある。

投資家は火曜日の決算説明会において、スターシップの飛行頻度に関する最新ガイダンスおよびNASAアルテミス計画の契約に関するコメントに注目すべきである。これらは、宇宙部門の損益分岐点に至るタイムラインを市場が見極める上で重要な手がかりとなる。

強気シナリオ

トリガー：第2四半期のAI売上高がコンセンサスの23億3,000万ドルを大幅に上回り、経営陣がサードパーティのクラウド顧客との契約済みコンピューティング収益について詳細を示し、Starlinkの営業利益の軌道が14億2,000万ドルを超えることが確認される場合。

このシナリオでは、投資家がAI設備投資を消耗コストではなく収益化可能な資産基盤として評価し始めることで、市場はSpaceXをS&P GlobalおよびVisible Alphaがまとめたアナリストの目標株価コンセンサスである293ドルに向けて再評価する可能性がある。これは現在の水準から150%以上の上昇余地を示唆している。モルガン・スタンレーはオーバーウェイト格付けと目標株価300ドルを設定しており、現在の局面をSpaceXの「Max Q（最大動圧）」の瞬間、すなわち最大のストレスがかかる時期と表現しており、この圧力は一時的なものであることを示唆している。流通株式数の30%を超える現在の空売り比率は、ショートスクイーズを通じて上昇の動きをさらに増幅させる可能性がある。

注目指標：AIセグメント売上高（推定23億3,000万ドルとの比較）、サードパーティのコンピューティング契約残高に関する正式開示の有無。

弱気シナリオ

トリガー：AI売上高が期待を下回り、設備投資が過大となり、経営陣が収益化への道筋を明確にできず、StarlinkのARPU低下が加速し、8月6日のロックアップ期限切れによってインサイダーによる売却が顕在化する場合。

8月6日以降、早期解除対象プールの約20%に相当する最大9億1,150万株が売却可能となり、その後10月下旬にかけて段階的に7%ずつ追加解除される。主要な180日間のロックアップは2026年12月8日頃に満了し、その時点で流通株式数は発行済み株式数の約4〜5%から約40%へと大幅に拡大し、需給構造が根本的に変化する可能性がある。（イーロン・マスク氏が保有する約64億株は別途366日間のロックアップ対象であり、2027年6月頃まで延長される。）解除は売却義務を意味するものではないが、流通株式数の30%を超える空売り比率の状況下では、インサイダーによる中程度の売却でも株価を月曜日の日中安値104.83ドルに向けて押し下げる可能性がある。

注目指標：8月6日以降のセッションにおけるSPCXの実際の出来高と株価の動き、早期解除対象インサイダーによるフォーム4の提出状況。

ベースシナリオ

トリガー：決算がコンセンサスにほぼ沿った内容となり、売上高が68億8,000万ドル近辺、AI設備投資は重いが想定内であり、経営陣がコンピューティング契約の新たな詳細を示すことなく長期的な利益率拡大のロードマップを繰り返す場合。

このシナリオでは、ロックアップの解除圧力と高い空売り比率が上値を抑える一方、Starlinkの利益成長が下値を支えることで、株価は現在の水準付近でのレンジ相場が続く可能性が高い。Visible Alphaが示す1株当たり損失1.26ドルから利益0.33ドルという広範なEPS予想レンジは、コスト計上のタイミングをめぐる不確実性の大きさを反映しており、売上高がコンセンサスに近い水準であっても、実際の決算結果によって株価がいずれかの方向に大きく動く可能性があることを意味している。

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